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卷螺價差有望部分修復,弱勢格局將維持較長時期

發布日期:2018/12/24 9:07:50
從2017年以來,熱卷與螺紋的期貨主力合約價差一直處于從高位持續回落的過程,3月初1705合約開始出現卷低螺高的倒掛現象,完全忽略了熱卷成本高于螺紋的情況,特別是進入5月份后,卷螺期貨主力1710合約價差加速下跌,盤中一度下挫到-164元/噸,后有所反彈,目前基本維持在-80元/噸左右。同時,現貨市場熱卷與螺紋價差倒掛現象更為顯著,卷螺價差達到-400元/噸。從成本角度出發,由于熱卷生產線比螺紋鋼投入大、軋制成本高以及設備維護高等特點,一般認為熱卷價格應高于螺紋200-250元/噸,甚至更高。究其原因,今年的眾多政策性導向利多螺紋,熱卷的需求又不及預期,是造成卷螺價差倒掛現象的核心問題。
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一、造成螺強卷弱的局面將維持較長時期

(一)供應:螺紋偏緊熱卷相對寬松

1、螺紋鋼生產由于在去年四季度出現持續虧損而出現明顯減產

螺紋鋼去年由于地條鋼的惡劣競爭,導致正規螺紋鋼2016年四季度持續處于虧損狀態,虧本最大達200元/噸左右,長時間的虧本運行促使部分鋼企難以支撐,資金流出現斷開,被迫減產改線熱卷,根據測算,去年四季度螺紋鋼的供應量同比下降了4.1%,全年減產約1000萬噸。

2、中頻爐地條鋼的整頓,使得建筑鋼材的實際供應量出現明顯下降

在地條鋼的強烈沖擊下,為了維護市場的健康穩定運行,工信部強制要求在今年6月底徹底清除地條鋼,以良幣驅逐劣幣,堅決做好底線紅線以及上線三條線。中頻爐地條鋼預計產能1億噸左右,影響產量約5000萬噸左右,而地條鋼90%的是取代建材在房地產上的應用,地條鋼的清理會使建筑用鋼的實際供應明顯緊張。

3、熱卷產量由于去年以來長期維持高額利潤而一直處于歷史的高位

熱卷從去年三季度到今年的一季度一直維持200-800元/噸的高利潤狀態,利潤驅動作用促進鋼企擴大生產,熱卷產能利用率穩定在80%以上,峰值達到86.5%,產量居高不下。根據統計在2017年1-5月份熱卷的產量同比去年上漲了4.1%,產量同比仍處于高位。

(二)需求:螺紋強勁熱卷疲軟

1、PPP項目推動基建投資逐漸加速,強勁提升螺紋等建筑鋼材需求

基建的擴張比較強勁,從挖掘機數據看,4月挖掘機行業銷量同比增長101.1%,1-4月累計同比增長99.5%,好于預期,說明大規模的基建項目正有序推進。PPP項目落地率進一步增長,3月末達到34.5%,1季度完成采購的PPP項目金額達到6400億元,超出去年同期25%以上,而且后續項目金額近10萬億元,國家一帶一路政策將會促進批量項目加速落地。在PPP項目的推動下,中國1-4月基礎設施建設累計37260億元,同比大增18%,對螺紋線材等建筑鋼材需求的拉動作用尤為明顯。

2、汽車產銷量出現下滑,導致熱卷冷軋等需求不振
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熱卷下游需求不及預期,消費動力不足,旺季不旺。從汽車產銷量看,4月份汽車銷量同比下降2.2%,產量下降了1.9%,小排量汽車購置稅由5%增加至7.5%降低購買積極性,熱卷需求疲弱供應增大傳導至價格大幅下滑。

3、出口不暢對熱卷的需求影響較大

1-4月我國鋼材累計出口2721萬噸,同比下降25.8%。出口大幅下滑主要原因有兩點:一是出口價格高于獨立體和歐盟的市場價,導致出口受阻;二是美國商務部對進口鋼材的雙反調查以及南非計劃對熱卷征3年保障措施稅等不利政策因素抑制鋼鐵出口。螺紋今年內需比較強勁,出口可轉內需,而熱卷出口不暢對需求的影響較大。
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(三)庫存:螺紋降幅遠超熱卷

螺紋鋼的社會庫存大幅下降,根據統計,螺紋鋼的社會庫存從今年高點回落至目前庫存,降幅達到46%,同比去年擴大了14%,降幅為近幾年來最大值,說明螺紋終端需求比較強勁。熱卷社會庫存下降不是很明顯,從庫存高點至目前庫存降幅僅有6.9%,同比去年下降了15%,說明截止至目前熱卷下游補庫意愿不強。

二、近期出現熱卷與螺紋鋼供需矛盾小幅轉變的跡象,卷螺價差有望部分回歸

(一)熱卷生產已連續數周出現下降,螺紋仍處于高位

熱卷由于利潤遠小于螺紋,二季度熱軋線檢修明顯增多,Mysteel數據監測,熱卷生產產量連續三周下降,從4月21日產能利用率84.9%一直持續下滑至5月12日的81.2%,而螺紋產量一直保持高位,在近三周內產量維持在312-320萬噸/周,5月12日由于一帶一路會議華北限產周產量微降4萬噸。我們認為經過長時間的提螺紋降熱卷,螺紋供應偏緊的局面會得到緩解,熱卷供應也會小幅收窄。

(二)熱卷需求初現啟動跡象

1、由于價格回落,民營卷板生產企業銷售情況良好

民營卷板企業主要是利用鋼坯軋制卷板,卷板價格回落促進銷售好轉,下端企業開始陸續補庫。民營卷板企業由于生產成本低,在熱卷價格回落過程中仍有一定的利潤空間。據市場調研,民營卷板企業的近期銷售狀況較佳,下游需求呈現啟動的跡象。

不過國營鋼企的熱卷銷售狀況尚未見明顯變化。

2、熱卷需求旺季逐步接近,需求預期將逐步加強

常規來看,熱卷的消費旺季在每年的6月份之后,隨著房地產逐漸竣工以及天氣炎熱,家電和汽車進入強補庫階段,熱卷需求預期將逐步加強。

3、價格回落后熱卷出口有所好轉

熱卷價格回落有利于出口,3月底熱卷一路下跌基本接近獨立體出口的價格,截止5月12日,熱卷中國的出口價格已經低于獨聯體出口價格4美元/噸。據了解部分企業的卷板出口已有所增長,出口的好轉又會進一步拉動熱卷的需求。

4、PPP項目可能因整頓地方政府非法融資擔保問題受限,導致螺紋需求可能暫時減少

5月3日,財政部發布《關于進一步規范地方政府舉債融資行為的通知》指出,嚴禁地方政府利用PPP、政府出資的各類投資基金等方式違法違規變相舉債。消息即出,PPP項目的進度或有所放緩,螺紋需求預計暫時減少。不過我們認為,PPP項目規模已經形成,而且國家對這一塊也比較支持,長期看PPP項目對螺紋的需求還是保持強勁。

三、結論

1、近期:

近期螺強卷弱的基本面沒有發生實質性改變,卷螺價差有逐步修復的跡象,但沒有發生根本性逆轉,螺強卷弱的局面還將維持一段時間,目前的價差回升僅僅是對過去大幅回落的部分修復。

2、中長期:

中長期我們認為卷螺價差回歸需滿足兩個條件:一是熱卷的下游需求大規模啟動;二是部分雙料鋼廠進行熱卷線向螺紋線的轉換。如果監測數據顯示熱卷庫存大幅下降,熱卷產能利用率連續下降而螺紋產能利用率維持高位,卷螺價差則有望實際意義上的回升。





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